價(jià)值投資不能不看股票的PE與PB

自有股市以來，關(guān)于價(jià)值投資與投機(jī)的爭(zhēng)論，以及分析一只股票的市盈率（PE）與市凈率（PB）究竟有多大作用，似乎從來就不曾中斷過。信者奉之為金科玉律，不信者對(duì)其嗤之以鼻�，F(xiàn)應(yīng)網(wǎng)友之邀，寫成這篇短文，也算是對(duì)我多年炒股風(fēng)格的一個(gè)總結(jié)，請(qǐng)各位股市高人批評(píng)指正。

　　炒股有兩種基本思路或兩種流派：一是價(jià)值投資型，以中長(zhǎng)線投資為主，只要看到股票價(jià)格相對(duì)于其內(nèi)在價(jià)值具有了一定的吸引力，不管大盤與個(gè)股下一步怎么波動(dòng)就開始逐步買入，等待股票價(jià)格能充分反映其合理價(jià)格時(shí)再逐步拋出。二是趨勢(shì)投機(jī)型，以中短線投資為主，不管股票有無內(nèi)在價(jià)值，只要從技術(shù)圖形上看有上升潛力，或者得到莊家操盤的內(nèi)幕消息，就跟隨操作，追漲殺跌，從股票波動(dòng)中獲取差價(jià)。

　　奉行價(jià)值投資型的理論依據(jù)是，市場(chǎng)價(jià)格始終圍繞價(jià)值波動(dòng)，任何股票的市場(chǎng)價(jià)格最終將反映其內(nèi)在價(jià)值，在大盤調(diào)整時(shí)被市場(chǎng)錯(cuò)殺的股票，總有一天會(huì)被市場(chǎng)自動(dòng)糾正。此類投資者相信，因市場(chǎng)中、短期波動(dòng)趨勢(shì)無法預(yù)測(cè)，價(jià)值投資為股市賺錢的安全之道。

　　奉行趨勢(shì)投機(jī)型的理論依據(jù)是，再好的股票也會(huì)跌、再差的股票也能漲，股票無所謂內(nèi)在價(jià)值的好壞，只有何時(shí)漲何時(shí)跌的問題，掌握技術(shù)分析手段后高拋低吸就能獲得最大利潤(rùn)。此類投資者相信，任何內(nèi)在價(jià)值或潛在利好都能在K線上顯露出來，資金供應(yīng)關(guān)系才是決定股票漲跌的關(guān)鍵所在。

　　應(yīng)該講，上面兩種操作思路都有道理，各有利弊，運(yùn)用得當(dāng)都能在股市中賺錢。價(jià)值投資型的好處是比較穩(wěn)健，只要看準(zhǔn)了價(jià)值被低估的股票出手，總有一天能獲利；缺點(diǎn)是經(jīng)常坐電梯，無法獲得最大的利潤(rùn)，在大勢(shì)不好時(shí)甚至?xí)�長(zhǎng)時(shí)間套牢。趨勢(shì)投機(jī)型的好處是掌握好股票波動(dòng)的規(guī)律，可以在高拋低吸中獲得最大的利潤(rùn)；缺點(diǎn)是一旦失手而不及時(shí)止損，可能血本無歸，而股價(jià)漲跌不僅受宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)業(yè)績(jī)及各種消息的影響，更是千千萬萬投資人復(fù)雜的心理決策作用的結(jié)果，要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股票的短線走勢(shì)其實(shí)很不容易。

　　我屬于比較保守的股民，寧可少賺也不想被套，于是結(jié)合前面兩種典型炒股風(fēng)格的優(yōu)缺點(diǎn)，采取“價(jià)值投機(jī)型”的操作思路，即選擇那些價(jià)值被低估的股票，同時(shí)結(jié)合大盤走勢(shì)高拋低吸，有機(jī)會(huì)就進(jìn)場(chǎng)撈一把，看不準(zhǔn)時(shí)就空倉(cāng)。長(zhǎng)期養(yǎng)成的炒股習(xí)慣，我奉行兩條鐵的紀(jì)律：一是認(rèn)真分析個(gè)股基本面，只炒內(nèi)在價(jià)值被相對(duì)低估的股票；二是認(rèn)真研究大盤的長(zhǎng)期、中期與短期走勢(shì)，在大盤沒有較大風(fēng)險(xiǎn)的前提下炒個(gè)股。簡(jiǎn)單歸納起來就是：1、只炒績(jī)優(yōu)股；2、看大盤炒個(gè)股。所以，我根本不同意所謂“拋開大盤炒個(gè)股”的說法，那是莊家玩的，咱散戶只能賺取自己看得見的利潤(rùn)；我也不信奉所謂長(zhǎng)期投資，因?yàn)殚L(zhǎng)時(shí)間被套的滋味實(shí)在不好受，再說全世界的上市公司每年都有一大堆停牌摘牌的，A股市場(chǎng)也不例外，說不定等不到解套那一天他就關(guān)門大吉了，更何況中國(guó)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力實(shí)在讓我更不放心。

　　要搞“價(jià)值投機(jī)”，就要分析股票的內(nèi)在價(jià)值，這就不能不看股票的PE與PB了。所謂PE，在股市中指的是股價(jià)除以每股收益的倍數(shù)；PB則是股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)的倍數(shù)。這兩個(gè)指標(biāo)是判斷股票內(nèi)在價(jià)值的最簡(jiǎn)單依據(jù)——更復(fù)雜的分析，則必須深入企業(yè)做經(jīng)營(yíng)、管理能力全方位的調(diào)研。在我們無法對(duì)一個(gè)企業(yè)做出深入調(diào)研的情況下，所謂股票價(jià)值被低估，就是依據(jù)公開資料分析其是否市盈率（PE）低、市凈率（PB）低，且未來業(yè)績(jī)可期。

　　需要特別強(qiáng)調(diào)的是，不是低市盈率與低市凈率就一定具有內(nèi)在價(jià)值，最重要的是同時(shí)必須具備另外一個(gè)條件，即未來業(yè)績(jī)可期，尤其要善于識(shí)別低市盈率的陷井。舉例說，現(xiàn)在鋼鐵股、汽車股與航運(yùn)股等眾多周期性行業(yè)的股票市盈率與市凈率都很低，但是全球經(jīng)濟(jì)已步入調(diào)整周期，未來幾年業(yè)績(jī)將大幅下滑，甚至可能出現(xiàn)大面積虧損，現(xiàn)在的低市盈率只是過去景氣高峰時(shí)的表現(xiàn)，未來轉(zhuǎn)入微利或虧損就會(huì)成為高市盈率的股票，所以就不能說其價(jià)值被低估。再比如，一些公司靠出售資產(chǎn)或非主管業(yè)務(wù)獲得了一次性的巨大收益，雖然當(dāng)期市盈率很低，但這樣的收益不具有持續(xù)性，必須剔除非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入后分析才有意義。

　　那么，到底什么樣的市盈率與市凈率水平才算合理，或者說股票的價(jià)值中樞在哪里，何為價(jià)值低估？這是一個(gè)很難回答的問題，全球各市場(chǎng)的平均市盈率水平不同，各行業(yè)、各企業(yè)的情況更是千差萬別，因此很難說有一個(gè)統(tǒng)一合理的標(biāo)準(zhǔn)。但大體而言，可以用企業(yè)的成長(zhǎng)性來確定市盈率水平的高低，越是成長(zhǎng)性好的企業(yè)越可以有較高的市盈率水平。我認(rèn)為，可以簡(jiǎn)單地用企業(yè)未來三年平均每股收益的年增長(zhǎng)率，作為市場(chǎng)可給予的合理市盈率，或稱價(jià)值中樞。若一個(gè)企業(yè)未來三年平均每股收益年增長(zhǎng)率為20%，就給予其20倍的市盈率；若年增長(zhǎng)率為30%，合理的市盈率水平就為30倍；若是年增長(zhǎng)率超過100%，可給予其100倍的市盈率。但成長(zhǎng)性無論多么突出的上市公司，因其已經(jīng)具有一定的經(jīng)營(yíng)規(guī)模并占有相當(dāng)大的市場(chǎng)份額，相信沒有任何一家能持續(xù)5年以上保持100%的增長(zhǎng)。所以，即使成長(zhǎng)性再好的公司，股價(jià)一旦超過市凈率5倍以上，我就將其從自選股目錄中予以剔除！至于一家上市公司未來三年的每股收益年均增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)從何而來，就只好看上市公司年報(bào)和機(jī)構(gòu)的調(diào)研報(bào)告來自己分析了。更簡(jiǎn)單的是看一個(gè)行業(yè)的景氣周期，并盯住其中的龍頭企業(yè)；或者干脆將同行業(yè)的股票進(jìn)行PE和PB對(duì)比，選擇那些價(jià)值相對(duì)低估的股票來操作。

　　對(duì)于虧損或盈利下滑的公司來說，市盈率已經(jīng)失去了判斷其股價(jià)是否合理的意義，這時(shí)市凈率倒是一個(gè)比市盈率更為可靠的指標(biāo)，只要公司三年內(nèi)沒有破產(chǎn)的可能，股價(jià)相對(duì)于凈資產(chǎn)的折價(jià)率越高即市凈率越低就越安全。同樣地，對(duì)于一些成長(zhǎng)性較差但業(yè)績(jī)不會(huì)發(fā)生突變的銀行、港口、高速公路與眾多公用事業(yè)類股票來說，用PB來判斷其內(nèi)在價(jià)值比PE更為可靠也更有意義。比如，成熟市場(chǎng)中的銀行股，市凈率一般就在1.3－1.5之間，波動(dòng)幅度通常上下不超過30%。對(duì)任何一家公司來說，只要主營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，財(cái)務(wù)制度穩(wěn)健，未來不可能出現(xiàn)持續(xù)兩年以上的虧損，則只要其股價(jià)跌到市凈率0.7倍以下就是放心買入的好時(shí)機(jī)！

　　以上個(gè)人炒股心得，寫下來與大家分享。這絕對(duì)不表明我的操作思路是最好的，我甚至無法證明她是較好的，但多年的實(shí)踐至少證明她是管用的。每個(gè)人都有自己的操作風(fēng)格，賺錢才是硬道理。